锦龙股份000712：中山证券是国内向互联网转型最彻底的券商，与BAT等深度合作，全面导流。1）证券业经营的前提是拥有客户，中山证券弯道超车，与BAT等主流网站建立合作，全面导流，且合作层面为最核心的移动互联网应用层面，预计导流效果将大超预期；2）中山证券实行合伙人制度，吸引大批优秀人才加盟，有效的分成机制，既能保证足够的吸引力，又能增厚中山业绩，一张白纸画蓝图。

中山证券牌照价值只会增加、不会降低。我们关注到，随着大智慧与湘财合作落地，BAT等巨头有望加速布局证券业务，如恒生电子与支付宝钱包合作，以致市场质疑中山证券的稀缺性。我们认为，牌照放开只是时间问题，但可以确定放开的只是专项业务牌照，其杀伤力大打折扣。并且，在迫切需要借助证券牌照打造金融场景、增强用户体验背景下，各互联网巨头是花费大量的人力、物力打造专项业务牌照还是通过股权方式获取现有全业务牌照？一万年太久，只争朝夕。要知道，互联网巨头在并购上从来不吝啬。如果上述推论成立，那么，民营、中小规模、全牌照、拥有互联网思维的证券将成为互联网巨头追逐的对象。

中山证券业绩放量在即。2014年中山净利润1.5亿，但业绩处于压抑状态，2015年则有望大幅释放。1）万2.5佣金在于让利导流，其价值在于6个月后开通信用账户，2015年网络开户用户开始贡献价值；2）锦龙35亿元定增预计4、5月份完成，部分资金将用于补充中山证券运营资金，资金瓶颈消除；3）投行、资管、财富管理等业务部门全面推广合伙人制度，预计将带来显著增量。

参股40%的东莞证券2014年净利润6.2亿元，作为财务投资者，预计锦龙将在东莞证券上市后逐步减持，将资源向中山证券倾斜。 华泰证券