本轮大象起舞的行情，是从11月24日首次站上2500点开始的。之所以说是飙升走势，是因为2500点上方仅收盘2点，就站上了2600点；在2600点上方收盘仅收盘4天，就站上了2700点；在2700点上方只收盘2天，就站上了2800点；在2800点上方仅收盘一天，就站上了2900点，离3000点仅一步之遥。

指数涨得飞快

短短10个交易日，上证指数从2486～2937点，涨幅18.1%。深成指从8332～10067点，涨幅20.8%。而中小板冲7905～8151点，涨幅仅3.1%，创业板从1504～1581点，涨幅仅5.1%。

可见，以券商、保险、银行、有色、地产、石化双雄为代表的“大象”起舞，创造了10个交易日就跨越5个百点整数关的中国股市的奇迹。尤其是券商股连续集体涨停、银行股轮番涨停、石化双雄同时涨停的盛况，即使在2006、2007年的大牛市中，以及在2012年“大盘蓝筹股有罕见投资价值”的行情中，也从未出现。

成交量连放天量

在2500点收盘时，成交量是5843亿和5319亿，是5000多亿的级别。

在2600点上方收盘的成交量是5732亿、6184亿、7104亿、6910亿，上了7000亿的级别。

在2700点上方收盘的成交量是6748亿和9148亿，上了9000亿的级别。

在2800点上方收盘的成交量是8878亿。

而在2900点上方收盘，成交量竟是10739亿，上了1万亿的级别。

10739亿日成交量是一个什么概念？

超过了1996年全年的成交量9020亿；

超过了2005年6月股改前A股的流通市值8900亿；

是2007年10月16日6124点大头部时2300亿成交量的4.67倍；

是T+0交易、有全球资金参与、规模是A股3倍以上的美国股市1500亿人民币日成交量的7.16倍；

是T+0交易、无涨跌幅限制的香港股市400亿人民币日成交量的26.8倍。

这种股指连续携爆量的飙升，实为中国股市和世界股市历史所罕见，高投机性是无疑的。不仅将此前上交所提议的恢复T+0交易的可能性彻底葬送，而且蕴含着巨大的系统性金融风险。

“大象”起舞既合理又有隐忧

这次“大象”起舞的行情，首先是今年以来一直看空中国经济和中国股市、仓位甚轻的保险资金，在降息后突然发动的。

随后，产业资本、机构和超大户资金、房地产资金、信托理财产品资金，以及在2300多点或2400多点早早收兵的资金，从“牛市券商股最赚钱”的理念出发，以券商股为突破口，进而瞄准了今年以来一直躺底的银行、保险、有色、地产、石化板块，凭借着巨资优势，用推土机方式连拉涨停，吸引了万亿融资盘进场强烈做多。

诚然，这种对“大象”股出奇兵的攻击方式，具有对券商股价值再发现、修复大盘蓝筹股估值的积极意义，对横扫6年熊气、聚集市场做多能量、营造财富效应，功不可没。尤其是在短期内，集中市场优势兵力打歼灭战的运作方式，确令人赞叹。

但是，“大象”起舞，也带来了诸多的隐忧。

一是过多地消耗了市场有生资金，尤其到了高位发生携爆量6%的当日巨震，造成市场的“二八”现象。如周五，沪深指数各涨38点，但涨跌比却是170:768、156:963。唯有“大象”一枝独秀、苦苦支撑，而绝大多数个股严重失血，跌得狼狈不堪。

二是可能迎来明年的大规模的扩容。万亿的日成交天量和指数的暴涨，有可能造成管理层“市场不缺资金，而是资金过剩”的错觉。明年新股发行绝不可能再是今年的100家，而有可能是三四百家、四五百家。若此，显然是爆量撞在了“枪口”上。

三是可能遭致监管层对银行资金违规入市和券商融资额的从严控制。无可否认，在万亿日成交量中，有万亿融资盘介入其中。不乏有券商突破了50万资金才能以1:0.5的比例融资融券的规定，连5万、10万的散户都可以融资。有的融资杠杆比例更高。也不乏有原本介入实体经济的银行资金转道进入股市，势必会引起监管层的干预，如控制银行借钱给券商的总量，提高客户融资保证金比例等。

四是为境外机构提供了套利机会。“大象”股在短期内大幅飙升，既扩大了A、H股的差价，为沪港通的资金和香港投资者提供了套利机会，也为多年来在A股底部大量建仓蓝筹股而跑输大盘的QFII和RQFII，提供了高位赚取丰厚盈利出逃的难得机会，并有可能为汇金公司底部增持的银行股在高位减持创造了条件，致使国内投资者资金失血。

五是会引来官媒的看空舆论。如8月底2200点以下接连发表9篇唱多文章的新华社，12月5日在2900点附近，却发表了《A股要把猪吹上天，信心爆棚还是疯狂？》的唱空文章，最后提醒投资者：“面对吹猪上天，切忌脑子一热，而要小心疯狂过后的代价”，是否还有类似舆论加码，值得投资者密切关注。

“大象”独舞必会转向多元发展

这一两周，当“大象”独舞时，有舆论嘲笑2500点之前一直做结构性慢牛而没有买大盘股的投资者是“满仓踏空”。意即要这些投资者赶快换股去追“大象”，使许多投资者很纳闷。

但是也别忘了，从今年1月到11月下旬，正是现在这批炒“大象”中的许多机构才是真正的“满仓踏空”。只是已经赚得衣钵满罐投资者，从来没有用这样的语言去嘲讽他们而已。

就像今年炒了一年的结构性中小盘成长股，炒高了之后会有调整一样，现在的“大象”起舞涨得越快越高，换手率越大，震荡越激烈，就越表明分歧加剧、筹码松动、调整期不远。

因此，人们不应被“满仓踏空”论忽悠，冲动去高位追涨“大象”股，接最后一棒，而将手中的个股不分青红皂白地杀跌。“大象”起舞行情不可能持久，终会回归震荡整理，随后大盘演变为多元发展的慢牛行情。周五军工股的集体涨停，便是一个信号。

注重与政策取向相符的热点，注重业绩，注重高成长，注重新兴产业，注重外生成长性，注重讲从改革主线（国资改革和军工改革）中找投资机会，注重理性投资，坚持追跌杀涨，坚信牛市中板块轮涨，这些，在任何时候都不会过时。

对2000～2500点区间做成结构性牛市、成绩不菲的投资者而言，应该心满意足；对手中个股暂时不涨，或者有所回落，也要处之泰然；对别家“自留地”里的菜长得好，应予理解，不必眼红。在整个市场处于狂热状态，看不清楚的时候，腾出一定量资金在场外观望，也不失为明智的选择。

华东师范大学企业与经济发展研究所所长 李志林