北新建材集团有限公司（000786）是国务院国资委直属管理中央企业中国建筑材料集团公司的旗下企业。公司是在邓小平同志的直接批示下，于1979年由国家投资建设的国内最大的新型建材产业基地，现已发展成为集建材产业投资、木业业务、物流贸易以及集成房屋业务为一体的综合性大型企业集团。目前，公司总股本为5.75亿股，已全部上市流通。

2013年收入稳定，利润超出预期。公司预告2013年全年实现营业收入75.02亿，同比增长12%，归属上市公司净利润9.06亿，同比增长34%，利润增速高于收入增速主因年内成本下降、毛利率上升、费用率下降，营业利润率从2012年的15%提升至18%。分季度来看，公司4季度营业收入同比增速约20.4%，大幅高于前3个季度的增长水平，更是近年来首次出现Q4收入高于Q3；另外，公司Q4的营业利润率也从Q3的19.3%进一步提升至20.5%，全年盈利水平呈逐季提升态势，公司成长性良好。

市场份额仍有提升空间。我们认为至少在近年内公司仍然能够通过不断抢占竞争对手份额来提升自身，源于：1、公司成本优势突出，新进入和原有竞争对手难以构成大的威胁，公司的产能仍在扩张中；2、石膏板整个行业目前还是应用在吊顶方面较多，而在隔墙上比较少；3、石膏板不仅用于新房，还有二次装修，并且二次装修的量更大。

毛利率料能维持稳定。盈利能力提升是公司近两年高增长的关键，我们判断高盈利能力大概率持续源于：1、成本端煤炭和美废价格波动不大，且美废已可在一定程度上用国废替代；2、龙牌产能利用率在不断提升，从一开始的30%~40%，2012年到58%，2013年达到60%以上。

轻钢龙骨有望成为公司利润新增长点。公司龙骨的毛利率水平约为30%，要高于石膏板。当前，龙骨主要是搭配龙牌进行销售，以高端市场为主，但配套率仅为20%左右。龙骨由于市场进入壁垒较低，竞争体系较为混乱，目前基本都是一些小作坊在生产。而公司凭借质量、品牌以及搭配石膏板销售的优势，行业内没有可以形成竞争的对手。随着公司在龙骨市场的逐渐开拓，公司盈利能力有望加速前行。此外，公司矿棉板和北新房屋业务也正在积极推进，但短期内对公司的业绩贡献仍然较小。

风险提示：经济出现大幅下滑，石膏板需求明显放缓，房地产继续深入调控带来相关投资大幅下滑。