我们认为，国内通胀水平可能在6月见顶，在通胀回落的基础上，市场对于进一步紧缩的预期在第三季度也可能得到改善。在7月上旬至8月下旬间，A股有望实现触底反弹。

其一，经济增速软着陆。由于需求仍然保持较快增长，随着短期供给面不利因素逐渐消退，生产增速有望在第三季度出现反弹。预计本轮去库存将很快在第三季度中期完成，经济增速出现大幅下滑的风险不大。

其二，估值水平硬着陆。在供给受限导致通胀上升和市场资金成本上升的环境下，市场大多数股票自2010年末至今出现了估值水平的大幅下滑。

其三，盈利增速慢着陆。从历史上看，A股的盈利大幅下滑都出现在终端需求出现大幅下滑的长周期去库存的情况下。目前情况与此差异较大，A股难以出现盈利的大幅下滑。同时，本轮周期中制造业产能大幅过剩情况显著低于过去，企业议价能力和维持行业盈利水平的能力显著上升。

其四，股价水平快着陆。因为通胀水平可能在6月见顶，而PMI等生产指标可能在7至8月间见底。在通胀回落的基础上，市场对于进一步紧缩的预期在3季度也可能得到改善。7月上旬至8月下旬间，A股有望实现触底反弹。

我们维持2011年A股上证指数在2600～3200点间箱体震荡的观点不变。按照较为悲观的盈利预测和历史最低估值水平，目前A股进一步下跌的空间在10%左右。建议投资者可以在2700点以下逐渐寻找市场悲观预期中被错杀的股票。

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