最近两周中资石油股大幅反弹，主要推动因素包括: 中国宏观经济前景向好; 以及美国或将启动第二轮量化宽松政策，令市场预期全球流动性可能大幅增加，从而推高油价，并导致人民币兑美元的升值步伐加快。目前投资者可能迫切想知道，本轮反弹是否已经充分反映了上述预期，未来上涨空间还有多少？

当前环境下，石油价格与人民币汇率问题相互关联，而且日益复杂。二者都可能受到流动性放松的影响。人民币升值幅度与石油价格一样难以预测，我们无意费神猜测。索性列出全部可能情景，探寻盈利趋势。

如果明年WTI原油价格（美国西得克萨斯中质原油即期合约：被很多投资者视为国际能源市场的基准价）波动范围在每桶80～95美元之间，人民币升值幅度不超过10%，石油巨头的盈利范围可能大致为：中国石油每股收益在人民币0.7～0.8元之间；中国石化集团在0.6～1.2元之间；中海油有限公司则在0.9～1.2元之间。各公司盈利很可能出现同比持平或增长的趋势。

以上盈利情景分析显示，目前中资石油股整体估值并不高。尽管近期股价有所上涨，但是石油股的估值并不昂贵。相反，我们认为下游大型一体化公司的估值似乎太便宜了。     中金公司