我们认为，对于下半年的经济形势，从“滞涨”回到“通缩”的可能性并不大，这一轮“滞涨”是个小周期的回落，经过三季度的经济低点和通胀高点后，CPI在四季度不会快速回落，而是维持在相对高位震荡，而经济在四季度将环比转升，实现软着陆的可能性较大，因此在市场一片悲观声中，我们提醒投资者不要忘记政策和宏观在四季度可能面临的转机。

随着半年报的陆续披露，盈利预测的下调将逐渐展开，由于一季报上市公司业绩相对均在高位，因此多数公司的2010年盈利预测偏向乐观，而我们的跟踪发现盈利下调尚未开始，伴随着半年报发布，二季度业绩环比下滑后，很多公司的盈利预测将出现下调，这当中对市场影响最大的当属金融和地产这两个行业。因此市场的调整并未结束，看到政策转向的曙光的同时，未来一段时间将经受数据持续走差、IPO不断和盈利预测下调的三重打击。还是那句话，时间窗口看第四季度，市场窗口看新股发行市盈率。只有新股发行市盈率不断下降并且发行困难，底部才能确定。

国元证券 陈琦