东北制药000597：进入冬季供暖季,冀鲁地区环保监管加强,部分维生素C企业可能面临停产或减产,VC价格将继续上涨。山东淄博和河北石家庄都发文,对涉及VOCs(挥发性有机气体)排放的原料药企业将施行停产或错峰生产,维生素C生产企业山东鲁维和石药集团都有可能面临停产或限产。石药和鲁维的VC产能分别为4万吨和3万吨,如果这两家停产3~4个月,在理想情况下,将导致VC供给减少1.5~2万吨,我们估计当前国内VC总产量在14.2万吨左右,略低于总需求15万吨,如果停产造成VC供给继续下降,将进一步扩大供需缺口,涨价也就势在必行。

石药和鲁维的产能大于产量,是否会提前备货,以应对停产？我们认为,也有这种可能,VC实际供给的下降可能并没有1.5~2万吨这么多。但是,这仍然不会影响VC提价的趋势:经过过去数年的恶性竞争导致的亏损,今年VC企业都从涨价中享受了巨大利润,限产提价已经成为行业共识。因此,冬季的环保限产,即使对VC产量影响有限,这也将是VC企业继续提价的理由。

从我们产业链调研来看,维生素C价格已经开始上涨。我国VC过去供过于求,但2015年华北制药关停,2016年11月石药集团被要求停产,国内VC生产企业都开始限产保价。VC报价从2016年11月的30元/kg开始上涨至2017年4月的70元/kg。我们产业链调研显示,VC价格10月份又开始上涨,报价已到13美元/kg(86元/kg左右),近期一些长单价格已经签订在11美元/kg(73元/kg)左右。如果11月山东鲁维和石药集团停产,我们估计VC价格将上涨至15美元/kg(100元/kg)。

VC将给相关生产企业带来业绩弹性。以东北制药为例,我们估计2017年VC均价45元/kg,全年净利润1.3亿元;按当前的长单价格(73元/kg)和后续散单价格(100元/kg),我们估计2018年VC均价将至少达到80元/kg,如果成本和各项费用不再变化,将新增毛利润7亿元,新增净利润6亿元。 ▋招商证券