随着中报步入尾声，钢铁板块33家公司已有17家发布中报；其中板材6家(共14家)，长材5家(共8家)，特钢6家(共11家)。在这政策形势不确定性和供需结构不确定性双双转浓的时点，我们特此对已发布中报的公司做一个庖丁解牛式的剖析。       ▋华创证券

一、业绩分析：盈利、运营及资产负债表回暖

1、业绩情况。同比数据来看，2017年上半年钢铁板块实现营收2374亿元(同比+46.01%)，归母85.37亿元(因去年低基数，同比大涨906倍)，经营性现金流134亿元(同比+19.52%)。分品种看，长材营收864亿元(同比+54.63%)同比增幅最大，而板材归母47.67亿元(同比+394.45%)增幅最大；经营性现金流方面，长材由于去年同期仅0.29亿而大涨171倍，板材因为包钢(存货大幅增加)及南钢(应付减少及应收增加)合计经营性现金流共下降约30亿，导致板材总体经营性现金流仅86亿(同比-17.49%)。环比来看，二季度总体营收与一季度持平，归母实现48亿元(同比+29.88%)，其中长材和特钢受益于政府清理地条钢对螺纹钢的大幅利好(特钢公司普遍有较大比例的螺纹钢产量)，二季度归母分别环比大涨38.21%和57.44%。

2、经营及盈利能力。同比数据来看，2017年上半年钢铁整体毛利率12.73%(同比+2.62%)，其中长材受益于上半年清查地条钢毛利率增幅最为明显(达到7.69%，同比+4.00%)；三费费率方面，受益于板块营收规模扩大对管理费用等的摊薄，板块整体费用率达到6.98%(同比-1.85%)，其中长材费用率下降最为明显，板材次之，而特钢几乎没有变动；运营方面，板块整体总资产周转率大涨38.65%，应收账款的周转率大涨36.07%。环比来看，二季度毛利率13.41%(环比+12.03%)，费用率7.48%(环比-0.90%)，资产周转率、应收账款周转率等皆有优化，说明行业状况仍在提升。

3、债务方面。先看同比数据，上半年资产负债率63.55%(同比-1.17%)，净债务2290亿元(同比-4.2%)，利息费用46.99亿元(同比-10.34%)，其中以螺纹钢为主的长材企业改善最为明显，负债率、净债务及利息费用都有最大幅度的改善。环比数据来看，第二季资产负债率63.55%(环比-0.27%)和净债务2290亿元(环比-1.5%)相对第一季皆在持续优化；其中，以螺纹钢为主的长材企业改善最为明显。

二、个股表现：板材公司最光亮

从业绩改善的角度看个股：首钢、包钢等板材公司同比增长显著，安阳、华菱等螺纹钢企业受益于清查地条钢环比大幅改善。同比来看，归母净利润增长幅度最大的五家公司分别为首钢股份(同比+5667%，板材为主，去年低基数)，山东钢铁(同比+2472%，板材长材皆有，去年低基数)，包钢股份(同比+2035%，板材为主，去年低基数)，南钢股份(同比+730%，板材为主，去年低基数)，凌钢股份(同比+608%，长材为主，受益于上半年清查螺纹钢)。环比来看，金洲管道(环比+385%，小市值，一季度低基数)，安阳钢铁(环比+213%，扭亏为盈)，韶钢松山(环比+186%，受益于二季度清查地条钢)，*ST华菱(环比+110%，受益于二季度清查地条钢)，包钢股份(环比+97%，低基数，业绩持续改善)五家公司环比业绩改善最为明显。

三、投资建议

我们认为，钢铁板块二季度业绩整体符合预期，多数标的业绩改善明显。当前市场，我们认为需重点关注后续的一些风险和机会。

风险方面。1、产业链供需结构风险：华东地区环保一刀切，目前限水泥和工地，钢厂限制较少。区域性的供需格局恶化，这两周库存数据有望再度累积。2、贸易商资金链风险：贸易商在今年全年资金一直较为紧张，在近期有明显加剧趋势，尤其是华东地区区域性较为明显，出货不顺畅使得资金链再度紧绷，不排除出现抛盘行为。3、政策带来的预期风险：自8月8日开始中钢协和发改委开始对钢铁行业进行管控之后，近期再度连续发声，对于价格的预期有向下调控风险。

机会方面。建议关注 9月中旬后钢铁板块的新机会，9月中旬后华东需求限制事件结束，同时各地对于供暖季限产的政策趋向于明朗。钢铁板块中期仍然有机会，短期存在风险，提醒投资者们时间上的错配。