2017Q1收入业绩大超预期，净利率提升至15%。海外市场加速贡献，新增产能陆续接棒，收入高增长将会延续。酵母下游烘焙和调味品等行业国内市场景气向上，安琪作为国内酵母行业绝对龙头受益最为厚实，公司烘焙类原料产品的贡献亦将加快。公司海外市场主要在非洲与东南亚等人口增量最多的地区，当地烘焙类等食品的渗透率不断提升，酵母需求稳步提升，安琪以比主要竞争对手更低的定价积极开拓当地市场。公司3月还公告埃及工厂新建1.2万吨YE产能及赤峰制糖产能提升改造项目，前者海外布局有助于更接近主要市场，紧握全球YE市场快速发展机遇，后者将公司上游产业链供应扩大，进一步控制成本和品质。2017年云南德宏改造项目已开始释放产能，今年俄罗斯产能和柳州YE产能还将陆续释放，产能可达20.5万吨，2018年赤峰1.6万吨扩建产能和2019年埃及新产能陆续接棒，延续扩张下巩固国内市场统治地位，全球布局更进一步开拓海外新市场，为收入高增长的延续带来持续动力。

成本低位将会延续，公司经营良性循环，高利润率将可保持。公司糖蜜采购量80%来自甘蔗糖蜜，其上游甘蔗种植面积今年仍在扩大，而下游需求依然偏弱，仅酵母行业景气度高，预计来年甘蔗糖蜜采购成本仍将处于低位，而其余的20%采购甜菜糖蜜，价格总体平稳，2017年将投产的俄罗斯新产能生产成本更低，将进一步节省成本。公司国内市场优势地位明显，在成本采购及市场获取上是其他小型产商无可比拟的，同时产品结构上不断推出面向消费端的产品，带动产品结构升级，利好利润率提升。公司规模效应不断体现，费用率也应还有下降空间。 ▋招商证券