在流动性企稳、商品风险偏好上升背景下，锌、铜价格上涨有望持续，但价格小幅缓涨的概率较大，上涨高度受限于前期高点。锌铜板块迎来交易性机会，维持行业“买入”评级。

行业策略： 在流动性企稳、商品风险偏好上升背景下，锌、铜价格上涨有望持续，但价格小幅缓涨的概率较大，上涨高度受限于前期高点。锌、铜板块仅迎来交易性机会，维持行业“买入”评级。

流动性企稳，货币层面为金属价格提供弹性。 2017 年元旦至今，国内流动性初步企稳， 10 年期国债期货上涨0.28%至 97.59，隔夜 SHIBOR 利率下滑至 2.096%，较去年底降 0.134 个百分点，隔周 SHIBOR 利率下滑至2.545%，较去年底降 0.144 个百分点。

商品风险偏好上升，黑色金属带动反弹。 工信部副部长徐乐江及发改委副主任林念修在 1 月 10 日表示，将在2017 年 6 月 30 日前全面清除地条钢。 钢铁去产能再加码，螺纹钢、焦煤、焦炭、铁矿石等商品普涨，带动基本金属整体风险偏好提升，锌、铅、铜价格分别上涨 5.08%、 3.88%、 1.41%。

反弹或受限于前期高点，板块迎来交易性机会。 锌铅铜价格虽受益于风险偏好提升，且带有阶段性短缺的支撑属性，但仍然受制于国内商品需求下行压力，预计涨价有望持续，但将演化为小幅缓涨的局面，上涨空间受制于前期高点。因此，我们认为，锌铜板块或仅迎来交易性机会。

锌：冶炼厂集中减产，供应缺口扩大。 近月来， 冶炼厂减产范围不断扩大，驰宏锌锗、汉中锌业、中金岭南、河池南方、赤峰中色等相继减产， 12 月开工率仅为 77.9%，环比下滑 1.46 个百分点；进入 1 月，株冶集团、豫光金铅、四川宏达等企业也加入减产行列，加之红河振兴、湖南三立等企业的停产，预计 1 月开工率为75.7%，环比继续下滑 2.2 个百分点。冶炼厂减产正不断印证我们之前关于锌矿紧张的判断，由于 2016 年矿山减产导致全球供应减少 7%以上，企业不得不选择消耗库存以及降低开工率来应对，目前企业原料库存平均仅20 天不到，同比去年 1 月减少了 40 天， 供应收缩导致供应缺口扩大。

铜： 2017 年全球铜矿集中面临薪资谈判，铜矿供应的不确定性有所增加。 2017 年，全球有较多铜矿的劳工协议集中到期，或面临比往年更多地薪资谈判及罢工的可能性，令市场对 2017 年铜矿供应预期下降。 1 月 4 日，赞比亚 Konkola 铜矿工人因薪资问题开始罢工而生产停顿，罢工可能持续至 2 月，该铜矿年产 19 万吨，预计影响产量 1.6 万吨；同一天，全球最大铜矿 Escondida 工会也因为薪资问题宣布可能在 2 月份举行罢工，该铜矿年产 107 万吨，罢工 1 天便影响 3000 吨铜供给。              ▋国金证券