任泽平：

5000点旗手

底部呐喊

高位理性

A股一年时间完成了“快牛疯熊”的转换，上证综指从2014年7月的2000点涨到2015年6月的5000点，用了11个月，从6月12日的5178点一路下跌至8月26日的2850点，只用了2个多月。大多数投资者感叹“没想到”，没想到股市调整之快，75天跌掉45%。

我们为此来到北京金融街，采访任泽平。任泽平何许人也？他是在2014年8月18日，股市2260点时喊出“党给我智慧给我胆，5000点不是梦”横刀战熊的旗手；他是在2015年5月27日，A股站上5000点时，在国君中期投资策略会上提示：“海拔已高，风大慢走。一年前市场认为我疯了，一年后我理性了，市场疯了。”他就是狂热中留份清醒的国泰君安证券首席宏观分析师。

在任泽平看来，导致本轮市场调整的根本原因是，有毒资产(高估值)加杠杆(从两融到伞形信托和场外配资)，由此导致市场微观结构恶化。查场外配资和市场担心货币政策转向只是催化剂，即使不查场外配资，市场也有内在调整的要求，所谓风险是涨出来的，机会是跌出来的。

由于本轮牛市并不是经济基本面发动的，而是基于对经济转型(创业板牛市)和新一轮改革(主板牛市)预期所推动的，并有资金面的配合，带有很多新特点。这种带杠杆的股市调整就是新情况，并超出大多数人的认知，传导链条是：恐慌性下跌→杠杆爆仓→强制平仓→卖盘呈几何级数涌出→市场受压→微观企业资产负债表破坏、投资者财富缩水、银行不良率上升→市场信心受挫、市场正常的融资功能受损、陷入低迷。

他进一步分析，调整的第一阶段主要是杠杆爆仓的流动性危机。在第二阶段， 8月份，跌破3500点的诱因是：美联储加息预期+人民币闪贬+股市负反馈+PMI创新低。其一，美联储加息预期升温，全球资金回流美国；其二，8月11~13日，人民币闪贬了4.6%，掀起新兴市场货币进一步的贬值潮，如哈萨克斯坦坚戈对美元大幅贬值30%，巴西雷亚尔贬值24%；其三，6月15 日以来A股去杠杆的调整对中国经济负反馈；其四，8月财新PMI初值创2009年3月以来新低，经济进一步下滑，大宗商品进一步下跌。

他认为，当前市场面临的任务是去杠杆和去泡沫。救市只是延长了出清过程，不改变方向，市场有自身规律。从去杠杆进程看，场外配资基本去掉，两融降到1.2万亿，正在进入安全区间，市场正依靠自身力量接近出清的尾声。从去泡沫进程看，3000点比5000点估值安全多了，看上去正常多了，上证50可能已经跌出价值。 东方