亿帆鑫富(002019):由于环保因素，新发药业的泛酸钙停产整改导致货源紧张， 2015 年底泛酸钙价格由 56 元/kg 迅速上涨至目前的 230元/kg，目前鑫富和新发已暂停报价，国内成交价在 250～300 元/kg。

点评：

1、 全球市占率 40%，竞争格局良好。 公司是全球泛酸钙龙头企业，市占率高达 38%。鑫富与新发两家企业市占率合计超过 70%。公司泛酸钙产能 8000 吨左右，近年几乎是满产销售，其中约 80%用于出口；泛酸系列总产能 12000 吨，在市场好的情况下公司可做部分产能调整。 帝斯曼和巴斯夫为全球维生素龙头企业，泛酸钙在其收入中占比较小。

2、 知识产权纷争解决，提价或将持续。 主要理由如下： 1） 与新发药业长达 9 年的知识产权纷争于 2015 年 7 月获得最终判决，亿帆鑫富获得 936 万赔偿。 之前价格较低主要是新发药业采取低价策略抢占市场，本次提价由新发牵头，在寡头垄断的竞争格局下，提价有望持续。 2）在国家供给侧改革和环保压力下，维生素作为产能过剩、高污染行业，新增产能难以实现。 3） 泛酸钙主要用于饲料添加剂，在饲料中成本占比约为 0.2%，提价并不会影响下游采购。

3、 原材料价格持续下降，成本下降带来毛利率上升。 泛酸钙的主要原材料为丙烯腈，占到原料成本的 60%左右。原油价格自 2014 年 9 月起持续下跌，由 100 美元/桶下跌至目前的 28 美元/桶，随后化工原料丙烯腈价格由 2015 年的14900 元/吨下降至目前的 9000 元/吨，下降幅度达 40%，丙烯腈价格下降提升毛利率约 8 个百分点。

4、 收购完善产品线，积极布局医疗服务。 公司借壳上市后加速了并购步伐，在皮肤病、白血病等专科领域建立了完善的产品线，借助强大的销售网络业绩有望保持快速增长。此外公司积极布局医疗服务，先以托管的形式积累经验，再自建高端、专科连锁医院，全面布局医疗服务。

5、 盈利预测。 目前泛酸钙供应紧张，价格有进一步提升空间，按 300 元/kg、成本 40 元/kg 计算， 8000 吨销量对应净利润约为 13 亿元， 业绩弹性巨大。 我们预计公司 2015～2017 年 EPS 分别为 1.19、 3.85 和 3.98 元。 国海证券