东阿阿胶000423：公司公布2015年中报：收入25 亿，增48%；净利7.7 亿，增24%；扣非净利7.2亿，增28%，EPS 1.18 元，上半年业绩超过我们预期，业绩增长主要受益于前期产品提价。阿胶系列收入增长37%，核心产品阿胶块在2014 年提价后对整体收入带动明显，但受原材料驴皮限制，销量有所下降；桃花姬增速约30%，全年收入规模有望近5 亿；阿胶浆保持平稳。

主营阿胶系列的母公司实现较快增长：主营阿胶系列的母公司分别实现收入、净利润20 亿元和7.74 亿元，同比分别增长41%和18%。阿胶块2014 年公告提价不超过53%，但上半年母公司毛利率70.2%，仅提升1.6%，主要原因在于驴皮紧缺，价格波动较大，抵消了部分提价效应。为了应对成本的上升，公司积极调动政府资源，推动养驴基地的建设，但由于驴生长周期较长，存栏量的回升需要一定的时间。

分产品：阿胶系列收入增37%，阿胶块在2014 年提价后对整体收入带动明显，但受原材料驴皮限制，销量有所下降；阿胶浆保持平稳。保健品子公司收入3.3 亿，同比增长131%，主要是统计口径加入中药材业务，其中桃花姬增速约30%，全年收入规模有望近5 亿。

2015 年看点：1、阿胶浆价格调整到位，实现恢复性增长；2、阿胶块保持稳定增长；3、积极拓展电商、直销等新销售渠道。

业绩预测及投资评级：略上调预测2015~2017 年净利润同比增23%、17%、16%，实现EPS2.56元、3元和3.49 元。看好公司阿胶品类的大市场，随着阿胶未来成长空间的打开，未来阿胶估值将回归，维持“强烈推荐-A”评级。招商证券