牛市的根基未动摇：这是牛市调整而非重回熊市。目前我们看到的是短期因素和边际力量的改变，牛市的根基没有动摇。

国企改革推动迟缓甚至让市场对方向产生困惑，但财税、金融等改革推进较快，市场化的改革方向不变。

经济企稳预期引发市场担心货币政策转向，而事实上改变的是宽松速度、节奏和工具，而不是方向，宏观环境仍是经济衰退和物价通缩。

查配资去杠杆引发市场担心监管层对股市态度转变，而事实上只是防范风险，而非转向打压，牛市使命尚未完成；美联储加息预期引发全球资本流出新兴市场和股市调整，而事实上美联储不具备大幅高频加息条件，美元也不具备再度大幅走强条件。需要提示的是，这轮牛市是杠杆上的牛市，这次调整也是带杠杆的调整。

此轮牛市是由分母端无风险利率下降和风险偏好提升驱动的，总的判断，分母的驱动力正接近尾声。随着经济探底预期加强，无风险利率下降最快的时期已经过去。随着改革从方案准备期进入落地攻坚期，市场对改革从充满期待到开始检验改革诚意。市场需要在这次调整中确认新逻辑，蓄积新力量，寻找新方向。

未来有三种前景：第一种，经济L形，牛市有顶部，不能完成从政策资金分母驱动转向企业盈利分子驱动；第二种，经济U形，牛市不言顶，能够实现驱动力切换；第三种，经济落入中等收入陷阱，梦醒时分，重回熊市。国泰君安 任泽平