2015年以来，不仅中国A股市场，全球市场都比较热闹。现在需要考虑的是，下半年，高净值的投资者有何佳选？

全球宏观：回归平庸

去年底，人们对美国经济增长持强烈看多态度，而对欧日经济不看好。2015年首季，美国经济增长十分低迷，而全年增长预期高达3%，也许人们可以将美国首季增长不佳归于罕见严寒天气和美元指数太强。而欧日经济则首季增长都不错，全年欧元区和日本经济增长可能略微高于去年年底的预期。

美国经济未达一枝独秀水平，全球经济重回平庸。我们认为美联储年内加息的可能性在变小。越来越多的国家在加入到量化宽松行列中，欧元区通缩威胁日益浓重。

全球大类资产：股好债差

在去年高盛指出2015年全球资本市场亚太好于欧洲、欧洲好于美国时，相信这一判断者很少。我们在去年年底的口号是，美债有现实风险，美股有潜在风险。2015年首季，中国、俄罗斯、欧元区、日本等地股市涨幅都不错，平均接近20%。从债市看，收益远不及股票，债券也呈现新兴市场好于欧洲、好于美国的特点。大宗商品现在看来逐步呈现转机，尤其原油和天然气开始企稳，相信全年仍是股好于债，大宗商品逐步有机会，美股、美债表现中庸甚至较弱。

中国宏观经济：如期放缓

2015年中国经济首季增长的急剧恶化，我们将之称为“螺旋式下降”。中国全年增长可能呈现差-平-好-平的特点。

就投资而言，低迷的原因在于首季房地产投资和铁路基建投资低迷，我们预期全年房地产投资增长逐步温和回升，这和去年逐季不断恶化的走势相反，另外铁路基建投资可能也会有所回升。

就消费而言，前三个季度都可能受困于成品油消费金额的萎缩(每个月按金额计成品油少消费120亿元，影响消费增速0.5个百分点)，接下来三个季度的消费同比可能逐季回升，原因在于房地产及相关消费的回升，以及油价的逐步上行。

至于外贸，恐怕好不了，主要是汇率高估问题和对外资的态度。央行结售汇从去年10月至今持续逆差。

就物价而言，4~9月份的CPI可能存在系统性低估，原因在于油价和猪周期。

对股市的期待

对股市的期待，无非就是“改革牛”和“宽松牛”。

就“改革牛”而言，轻行者快，众行者远，考虑到今年全年恐怕没有像样的改革落地，因此蓝筹股很可能仍是新闻联播行情，“改革牛”只有间歇性投机潮，主要扮演指数调控机角色。如今明两年完全没有像样改革落地，A股期待落空后的走势堪忧。

就“宽松牛”而言，所谓存准率10%、无风险利率2%云云，远远超出实际可能，至少年内无可能。就降准而言，主因是国际收支带来的对冲性降准。去年全年有约1300亿美元的结售汇顺差，但10月份开始持续逆差，2015年首季逆差达920亿美元，迫使央行做对冲性降准，这种对冲性降准大致是中性的。就无风险利率而言，今年国债和地方债置换发行压力较大，利率下行可能也呈一波三折之中的渐进宽松。就汇率而言，央行让人民币加入SDR的尝试，加速资本账户可兑换进程，加上习近平主席访美等因素，使得汇率明显贬值缺乏窗口期。财政大幅宽松向来不太实际。因此实际上没有“宽松牛”，A股的流动性不是来自“宽松牛”，而是居民资产重新配置所致。

如此看，我们对下半年股市的期望值不能太高，对债市可略有期待，升势变轨是大概率事件。如果就投资配置而言，优选A股之成长股和国企改革股，次选A股指数，再次选和权益投资相关的信托，债券和理财产品配置的收益缺乏魅力，而房地产则可能逐渐淡出高净值人群的资产配置。