海天味业(603288)是一家从事生产经营调味品、豆制品、食品、饮料、包装材料，农副产品的加工，货物、技术进出口，信息咨询服务，批发兼零售预包装食品的企业。2014年实现收入98亿元,+17%；净利润21亿元,+30%。各项业务保持稳定增长:其中酱油+13%(中高端增速超过25%)；调味酱+32%(黄豆酱超过10亿元,增速超过20%；拌饭酱收入将近2亿元,翻倍增长)；蚝油+20%。同时毛利率提升1.18pct、费用率和所得税率下降，提升盈利能力。

龙头企业市占率将逐步提升。目前调味品行业CR3仅为7%左右,酱油行业CR4也仅为30%左右(海天市占率16%),行业集中度依然偏低。龙头企业拥有资金、管理、品牌、渠道等方面的优势,在提倡食品安全和消费升级的大趋势下,市场份额将会逐步向有品牌和质量优势的龙头企业集中。

盈利能力持续提升。1、龙头企业的管理能力持续提升,无论是整体管理、还是技术优势等,都从根本上改善公司的盈利能力;2、公司对上下游拥有强有力的议价能力,现金流充沛;中高端产品和酱类保持高速增长,精细化管理进一步降低三费率;3、规模优势凸显,海天第二个50万吨产能已饱和运行,今年将试运行第三个50万吨产能,预计2-3年时间将消化完毕,规模优势显著提升盈利能力。

盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017年EPS分别为1.73元、2.12元、2.59元,对应PE分别为35倍、28倍和23倍,我们认为目前市场环境较为乐观,对于大消费类优质龙头公司,给予40倍的估值是合理的,上调目标价至69.20元,维持“买入”评级。

合肥工业大学证券期货研究所

唐运舒 陈立铜

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