什么是经济新常态呢？三低，低增长，低通胀，低利率。中国经济新常态的特征正在显现，其中有很重要一点是利率。

中国经济进入新常态

我们对股票市场的前景判断，我们重阳投资，长期下来，分析的基本面因素是企业利润，投资者的风险偏好，利率，资本市场制度，这是我们影响的4个因素。由于中国经济进入新常态，中国经济增速放缓，这个已经发生了几年了，理论来讲他对股市的影响是最大的因素，但是在现阶段反而是最重要的因素，因为他已经被低增长的常态被股票市场做了充分的理解消化，相反其他方面的因素发生了变化，这个影响也是比较大的。利率和利润还有制度，笔者想做一个分析，分析之前还是要谈中国经济的基本面，整体来说比较弱，可以说是乏善可陈，但是全球大宗商品价格下跌，对于很多企业来讲是成本上的节约，尤其是中国是大宗商品的进口国，这点是需要关注的。

利率水平对于股市很关键

另外我们也要关注资金层面的变化，利率水平对于股市很关键。我们对比美国和中国的经验看得更明显，对比美国的估值水平，我们看到美国之所以整体经济在仍然受危机困扰的过程当中，从2009年到现在股票市场一路上扬，最重要的因素就是利率维持一个极低，而且是非常长的时间，这个对于美国股市的持续上扬起到了非常关键的作用。对比来看在中国经济进入新常态，中国经济进入市场的过程当中来看，股市也在走弱，但是很重要的一点就是对比其他国家的经验，在这期间，在后危机时代，对比资产价格的表现，以及股市的表现，利率走势的区别就成为很重要的解释因素。

货币政策宽松周期已经开始

好消息是货币政策宽松周期已经开始，从历史趋势来讲，显然货币政策宽松的周期已经开始了。尽管有货币政策宽松周期开始，我们注意到整体的利率水平仍然很高。货币政策放松本身以及周期预期的形成，对股票市场支持作用已经出现，但是对实体经济帮助的效果并没有显现，实体经济最重要是实际利率，而水平并没有降低，反而上升了，所以从这个意义来讲，如果说货币政策的意义是为了降低成本，帮助实体经济投资的话，这条路还很长，货币政策对于股票市场的支持作用，他的效应已经显现。同时当天资本市场对于未来货币政策的预期也体现比较充分。所以从货币政策层面，宏观经济政策环境层面来讲，股票市场的确有被支持的因素。

关注两大主题做多赢家

我们要关注两大主题。一个是中国的经济转型和制度变革。我们在经济转型当中要做多赢家，做空输家。同时在未来2、3年还会多一个维度，就是中国的制度变革，也会产生赢家和输家，对资本市场也会产生深远的影响，十八大以来，我们政府推出的一系列改革，有清晰的路线图和时间表，对资本市场的影响很大，具体的影响我们总结应该是两个层次上的，一个是开放，对外开放就是以沪港通、深港通为标志的互联互通，这种影响很大，两个市场的互联互通，对中国A股市场影响将会是非常大的。另外对内开放，我们现在正在紧锣密鼓推进的IPO注册制的过渡，注册制的推出将会改变中国A股的垢病，尤其是对于新股预估不足造成的高估值的现象就会修正，所以注册制的修正正在进行，对股票市场的影响将会越来越大。考虑到这些变化的开放，还有就是微观层次的，所谓的国企改革，也对企业的效应提升，利润改善等等有一个根本性的转变，对股票市场也会起到促进的作用。如果是这样的话，就有4个象限，这里面提出的投资策略，我们要在过去2、3年关注经济转型的同时，未来2、3年这个主题仍然很重要。甚至资本市场对于经济转型的理解将会更丰富，简单粗暴地把中小板、创业板都当做经济转型的赢家。前瞻性看，经济转型的内涵更丰富，中国这样一个大的经济体的经济转型成功，一定是主干行业的龙头企业的转型成功，这样资本市场的理解也会更加准确。这是经济转型，制度变革同样也会产生刚刚前面所提到的影响，所以我们需要做的就是既要选择经济转型赢家，同时要受益于制度变革，我们在制度变革的背景下，中国市场对外开放，以及对内开放的大的环境下，很可能是制度变革的输家，这也是我们需要关注的风险。