期盼已久的新“国九条”正式出台，对A股市场理应是一次极好的提振。然而，从实际表现来看，新“国九条”仅仅为A股带来了“一日行情”。当利好兑现后，股市再度陷入疲软的状态。

那么，究竟是什么原因导致A股出现长达四年半的下跌行情呢？对此，笔者认为有如下几点原因。

第一、管理层过度利用股市的融资功能，股市的投资功能基本丧失。与其说A股对利好政策的麻木，倒不如说资金对市场已经失去了感觉。股市建立初期的目的在于为国企脱贫解困。当大部分国企顺利度过了资金危机，股市却没有减缓它的融资力度。有数据统计，十年来，股市累计融资规模高达3.51万亿以上。而在最近三年，股市借助IPO融资的规模达到9000亿的水平。此外，上市公司通过以定向增发为主的再融资规模更是突破了万亿水平。

第二、社会无风险利率持续高企，刚性兑付成为元凶。多年来，因股市整体回报率偏低，大量资金逐渐涌向更具投资回报率的投资品种。对部分拥有一定额度资金的投资者而言，它们更倾向于投资银行理财产品、信托理财产品等。对比回报率偏低的股票市场，银行理财产品以及信托理财产品等投资品种更具收益优势。更为关键的是，促使大量投资者涌进各类理财产品的主要原因在于长期存在的刚性兑付。刚性兑付预示了产品违约将有机构兜底，进而确保了投资的安全性。显然，长期存在的刚性兑付违背了市场的常规发展，也在很大程度上助推了市场的无风险利率水平。

第三、股市的游戏规则转变，大机构不必局限于单向做多的模式。2010年以前，A股市场基本呈现出齐涨齐跌的局面，在这种模式下，大资金大机构与中小投资者的盈利模式相对平等。然而，随着股指期货、转融券等做空工具的出现，市场的盈利模式逐渐呈现出分化的现象。其中，大资金大机构不必局限于单向做多的模式实现盈利。相反，大资金大机构凭借自身的资金优势、信息优势将指数控制在相对的区间，进行来回的操作。对于中小投资者而言，因不满足相关套利工具的资金准入门槛，且缺乏信息等优势，仍然局限于单向做多的盈利模式。

第四、市场环境发生了巨大变化，利好政策对A股的刺激力度持续弱化。市场流通市值暴增，新增流动性增长缓慢是多年来A股市场存在的核心问题。显然，这是2005年股权分置改革留下的后遗症，也是当时管理层考虑不周全的重要体现。至此，在不同的市场环境下，利好政策对市场的影响程度也有着巨大的差别。

笔者认为，A股对利好政策的麻木实际上是股市长期扭曲性发展的必然结果。A股市场要想重新提振，就必须进行一次彻底性的改革。至此，能否冲破利益红线，实现大规模的改革，还得看管理层的态度。