虽然改革预期和经济拐点已经双双确立，A股指数也已走出阴跌的泥潭，但是利空雾霾还是不时出现，例如，渤海证券基金仓位监测模型，截至11月19日，纳入统计范围的482只偏股型开放式基金的平均仓位为85.62%，比前一周减少了3.55%。剔除指数上涨给基金带来主动加仓的影响后，偏股型基金的平均仓位减少了3.94%。也就是说在大盘连续下跌的3周内，纳入统计范围的482只偏股型开放式基金平均仓位都在89%左右，一直没有比较大的波动。但是，11月15日至11月18日，沪指累计大涨近百点，这些偏股型基金却迎来了“跑路潮”，仓位骤降近4%。据说有券商报告以此认为“改革无牛市”。

但在国内偏股型基金纷纷减仓之际，却出现海外投资者大举看好中国股市的现象，美国新兴市场基金研究公司EPFR在最新发布的周度资金流向报告中表示，近期全球市场对中国股市的积极情绪已经明显升温，该机构监测的中国股票型基金在最近8周中有7周实现资金净流入，同期其余新兴市场资金仍然是净流出，中国股市可谓是这边风景独好。俗话说“兼听则明，偏信则暗”，基于场内套牢基金有减仓动作，但不考虑场外增量资金看好中国股市，就认为“改革无牛市”的观点显然值得商榷。

彼得林奇曾经总结过“跟着感觉走”的投资教训：投资最大的敌人是，在股指大涨600点之后，股票已经被高估，人们反而会感觉股市还会涨得更高，因而会在高位买入，结果股市调整而被严重套牢；而在股市大跌600点之后，股票普遍被低估，人们感觉股市还会跌得更低，结果错过了之后的股市反弹。彼得林奇总结这番教训时，道指还是以1000点为基数，而今天道指已经攀上了16000点。再看A股上证综指，从6100点下跌至今还徘徊在2200点附近，更关键的是现在A股主板市场估值不到10倍PE，远远低于美股三大股指估值，可还是有人嫌弃A股，您说这符合价值投资逻辑吗？

除此之外，无论是彼得林奇还是巴菲特，除了在泡沫鼎盛阶段，一般是在道指或者标准普尔500指数估值在25倍至30倍PE之间，才会出现看空的声音，否则即便是现在道指高达16000点之上，巴菲特还是认为美股估值合理，原因是道指和标准普尔500指数估值还没有超过20倍PE。无论是巴菲特这样的价值投资者，还是彼得林奇这样的趋势投资者，投资信心始终是建立在相信美国经济持续增长基础之上。

有鉴于此，中国经济并没有陷入衰退，改革的目的是为了转变和提升经济增长的质量，使之能够确保在2020年前后实现经济总量和人均国民收入翻一番的战略目标。因此，在A股整体估值处于历史低点的背景之下，只有“泡沫无牛市”而不是“改革无牛市”，A股向好的“大局观”已经明朗。

姜韧