2013年6月25日，A股早市低开，截至中午收盘，沪指跌破1900点，跌幅超过5%，深成指跌超7%。就当市场一片哀鸿之际，14点半，央行上海总部副主任凌涛表示：“下一步，将会继续密切监测银行体流动性的变化，加强与市场机构的沟通，稳定预期，引导市场利率在合理的区间内运行。”

这是近期中国的银行们集体陷入“6月危机”以来，一直没有出手的央行第一次表示出态度松动。

“央妈”的变化，无疑为市场打了一针强心剂，市场强力反弹，沪指很快收复1900点，深成指跌幅也迅速收窄。                          据《南方周末》报道

银行从银行借“高利贷”

这场史无前例的中国银行间流动性危机，6月20日真正进入公众视野。

这天，上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜利率大涨578.4个基点至13.44%，创下自2006年运行以来的历史纪录。

银行间拆借利率反映的是银行间资金的流动情况，在成熟的金融市场这一指标被作为市场的基准利率。可资对比的是，即便在2008年金融海啸中，伦敦银行间拆借利率（Libor）最高也仅为6.88%。

Shibor飙升迅速引发国际关注。当天正在伦敦路演的美银美林大中华区首席经济学家陆挺回忆，国际投资者担心的是：这是否意味着中国会发生大规模金融危机？

市场的实际交易更为惨烈，6月20日的银行间市场被恐慌笼罩。上午9点一开盘，隔夜回购利率就跳升至10%，前一天这个数字的加权值还只是7.87%。据一家城商行的银行间交易员回忆，这天一开盘就发现“大行全部不出钱”，“市场上想要融资的机构发现没有人在出钱，就很恐慌，不计成本在借钱。”

历史纪录最终被以惊人的数据刷新。银行间隔夜回购最高成交利率创纪录地达到30%，7天回购利率最高则达28%，被市场称为“银行间的高利贷”。据一位银行间交易员回忆称，6月20日下午就做了一笔利率25%的隔夜质押式回购，总额2亿元。

借钱的多了，放钱的少了

其实，危机在更早以前就已经出现。记者采访发现，从5月中旬开始，银行间资金已渐趋紧张，银行间利率不断攀升，市场人士们普遍反映钱很难借了。“打一圈电话发现很多机构都不愿意出钱了。大家信息一交汇，就能感觉到资金慢慢开始紧起来。”一位银行间交易员告诉记者。

排除6月末这个季节性因素，2013年的一个大背景是货币政策收紧，不仅没有释放流动性，央行还于5月重启已暂停近三年之久的央票发行，以回笼资金。而且监管层曾于2013年上半年先后出台过至少四份能直接影响银行间流动性的规范文件，分别针对的是银行理财产品、外汇占款、债券市场和票据业务。

6月21日，评级机构惠誉国际公布报告指出，2013年6月最后10天到期理财产品高达1.5万亿元。测算显示，假设85%的银行间资产能够立刻变现（不计变现成本）且银行无须支付任何到期理财产品的情况下，以2012年上半年数据而计，流动性情况最差的光大银行，收回近90%的贷款才能满足其短期现金流出需求。平安银行和华夏银行次之，需要收回近75%贷款以满足需求。

央行铁腕

更关键的是，此番与往年不同的还有央行的态度。

据一位银行资金交易员回忆，往年如果碰到类似银行间市场资金紧张的状况，一些一级交易商会跟央行打电话沟通，向央行申请定向逆回购。“一般早上先沟通，看央行的意向，下午打报告，四点前央行就会给钱，相当于定向逆回购。一般打报告央行都会放行。”

而这次央行一反常态，至少未在公开市场运用包括逆回购、SLO（公开市场短期流动性调节工具）等任何工具释放流动性。

不仅没有释放流动性，央行还于5月重启已暂停近一年半之久的央票发行，回笼资金。即便在银行间流动性已十分紧张的6月18日和20日，央行还分别发行了额度为20亿的三月期央票，数额不大，却足以显示央行铁腕的决心。

“央行底线很明白，不发生区域性、系统性风险，大机构不倒闭。”一位央行内部人士说。

这让央行的态度被外界解读为“执行货币新政，实行铁腕政策”。从市场人士那里，央行获得了一个广为流传的新称呼“央妈”。

同业之殇

“股份制银行资金都比较紧，特别是同业业务做得比较大的机构，比如光大、民生、兴业、浦发。”一位银行间交易员说。

股份制银行受到利率管制，往往在盈利冲动下进行业务创新——除了传统的同业存款、同业拆借，它们往往大大发展同业业务中的买入返售业务。

这些银行的业务模式主要是，一面从市场拆借资金，另一面将拆来的资金购买同业资产，套利赚取利差。银行热衷买入返售业务的动因是，同业资产不必占用让银行头疼的信贷额度和存贷比限制，而且相比表内信贷，同业业务风险权重低（不超过25%），能有效节约资本。

过去数年，银行体系流动性宽松，而资产端收益一直比较高。但新的变化是，同业资产收益率下降很快。“今年的同业业务利差已经缩窄到0.5%。”

为了盈利，这些银行开始寻找成本更为低廉的短期资金，也因此带来比过去更大的流动性风险——资产期限可能是3~6个月，但对接的资金可能只有1个月，甚至7天，通过不断滚动去跟资产错配，赚取价差收益。

不少市场人士认为，买入返售业务是造成银行间资金紧张的元凶。摩山投资董事长严骏伟认为，银行创造出买入返售业务，把信贷业务变成资金业务，把用于同业拆借的资金变成影子资产锁死。

国务院金融研究中心副所长巴曙松认为，不能简单认为同业批发规模大的银行就必然受到冲击程度高，“有的金融机构虽然同业业务规模大，但是期限错配并不显著，显示这些银行已经具备了较好的流动性管理能力。”

“央妈”出手

面对一度陷入恐慌的市场，“央妈”其实并没有坐视不管。

接近央行的人士告诉记者，尽管此番央行并未直接向市场注入资金，实际上却通过对国开行、工行做窗口指导释放部分流动性。交易数据显示，6月20日下午两点半开始，隔夜回购陆续出现多笔成交，利率在8%左右，远低于当时14%左右的加权利率水平，而收盘前，更有数笔隔夜回购成交利率为4.30%左右。 6月21日，银行间资金紧张的局面已经有所缓解，当日银行间市场隔夜回购利率骤降380个基点至7.9%，创下2007年10月以来最大跌幅，7天回购利率也回落350个基点至8.1%。 然而，市场对银行间流动性紧张的恐慌已经开始层层发酵，连锁反应从货币市场传导至资本市场。 A股则遭遇“黑色星期一”。沪指6月24日暴跌5.3%，失守2000点大关，并创下自2009年8月31日以来近四年中最大单日跌幅。深成指则创下自2012年12月4日以来的新低。当日逾百只股票跌停，银行股则全面跳水，整体跌幅达到6.68%，一天蒸发2510亿。此时，几乎每家银行都绞尽脑汁增加现金流入，理财产品收益率应声提高。据银率网统计，截至6月25日，在售理财产品中，预期收益率高于6%的理财产品达到23款，并且其中有8款投资起点低于10万元，投资期限小于3个月。交易所逆回购收益率也全线飙升。深交所逆回购投资门槛为1000元，上交所资金门槛为10万元，招致大批散户涌入。 波及层面不断扩展，也让风险升级。周二早上，股市继续下跌，而下午央行的态度开始软化。 在当天的公开市场操作中，由于当日的120亿元历史正回购到期，央行选择了“无为而治”，停发央票的同时，也没有进行任何方向的回购操作，这相当于为市场投放了120亿规模的流动性。 有相关人士看好这次事件的作用：央行这次给了不那么守规矩的银行必要的警告，又没有造成进一步的问题。除了股市受到较大影响，其他都相对平稳，一位从事金融业务二十多年的人士告诉记者，“更重要的是，最高层向市场发出了逼迫经济转型的强烈信号，这对中国的未来至关重要。”