本周股市受到美国明年将退出QE、欧美日港股市大跌、金融系统资金紧绷、IPO最快7月底重启、宏观经济数据继续下滑这五大利空的冲击，出现了一次“强烈地震”。怎样看待市场机构和投资者普遍认为的“宏观面不好”？下半年股市是否就没有机会？我的看法是：

对宏观面“不好”要做具体分析

当两年前美国推出三轮量化宽松、美股和全球股市数十次创历史新高时，中国股市并没有跟涨，反而一直在低位徘徊。而今美国将退出量化宽松政策，全球股市出现连续下跌，中国股市实在没有理由跟着暴跌。

尽管中国的GDP由前几年的8%~9%降到了7.5%左右，导致了一系列经济数据下滑，但，这是新一届政府为了“调结构、转方式、促转型、抓升级”采取的主动行为，这不是倒退和衰退，而是战略上的进步，是转型必须付出的代价和忍受的阵痛，完全在人们的预期之中。何况中国7.5%的GDP，比之美国的1.7%和欧洲、日本的0%~0.5%的数据，不知要强多少倍。问题是，“不好”是指哪一个参照系。

李克强总理强调“盘活存量货币”，暗示着中国不会再走货币强力扩张的老路。市场很多在老路上走惯的人认为这是利空，我则认为是长期利好。因为到6月底，中国的M2将达107万亿，比1990年的1.53万亿和2000年的13.24万亿，分别增加了69倍和7.1倍，若再寄希望于货币增量扩张下去，将会给国家的经济、金融、环境和人民的利益，带来巨大的灾难。新一届政府的果断决策显然是明智的。中国股市实在没有理由因宏观面的所谓“不好”，而惊慌失措、自乱阵脚、自我矮化、悲观失望。

宏观“不好”，微观却好

虽然，新一届政府对GDP容忍度已经下移到7.5%~7%。明确表示：不会再有刺激经济政策，政府不会增加对基础设施的投资。但是，微观的情况却大不一样。政府对“经济转型，产业升级”坚定不移，对“打造中国经济升级版”坚定不移。对“升级版”产业的资金投入，反而比2009年4万亿投资的力度还大。例如，对新一代信息技术产业，投入高达10万亿；对节能环保产业，投入6万亿。所以，新一届政府是避开老路走新路，避开传统产业发展新兴产业，牺牲眼前利益追求长远利益。

今年以来，中国股市中打造“升级版”，比经济转型中打造“升级版”的晴雨表还要灵，动作还要快，效果还要明显。仅仅半年，中小板就上涨47.9%，创业板暴涨86.5%，较之人们经常怀念的99年“5.19”行情1056点~1756点、涨幅66%的行情，还要厉害，可称得上是中国股市历史上最伟大的一次高科技革命，是中国股市初升的太阳。这就是我所谓的“宏观不好微观却好”。并且，整个“十二五”期间，经济和股市的“微观”还将越来越好。

“升级版”行情具有充分的依据

首先，是市场“自我缩容”策略的成功。2005年6月998点时，沪市流通市值只有8900亿，所以借助于股改，能一路暴涨到6124点。2008年10月1664点时，流通市值只有1.8万亿，所以借助于政府4万亿投资的刺激，一路涨到3478点。而今沪市的流通市值超过14万亿，成了“大象屁股”推不动。而去年底创业板跌到585点时，流通市值只有3500亿，所以，社保领头进入75家创业板公司的前十大股东行列，半年就暴涨86.5%，至今流通市值也不过6000亿。即使排队的226家创业板都上市，流通市值也只有8000亿，凭市场存量资金，完全能游刃有余。

其次，创业板行情之所以趁虚而入，奇袭成功，是靠新的估值理念。如果按照市场长期以来“唯市盈率论”的估值理念，只有大盘蓝筹股才有罕见投资价值，而二三十倍市盈率的创业板便是泡沫累累、毫无价值，只有补跌的份。

但是，如今国外成熟股市已经不用PV（市盈率）来估值，而是用PB（净资产倍率）来估值。净资产便包括有形资产和无形资产，成长性资产，扩张性预期资产，购并资产，新技术、新产品资产等。新兴小市值公司的PB，通常可比传统的大市值公司高3~5倍，韩国更是高7倍。两年前，苹果电脑股价100美元时，市场一致认为它太高，但现在硬是涨到500美元以上，人们却说它还太低。这就是用PV估值的威力。

按照这个理念，“升级版”中的许多个股，目前的四五十倍市盈率实在不算高。只要是真正具有成长性，具有从现在的小公司能变成未来的大公司，它们的资产在不断地扩大中的股票，即使它们PB比主板股票高5倍，也同样具有中长线投资价值。正如上市时30元、现在复权股价为2000元的苏宁电器，在扩张过程中，其市盈率从来没有低于60倍，很多人一直认为它是泡沫太多，而股价却在9年中暴涨了70倍。这是今年以来“升级版”股票能受到市场强烈追捧的新的理论依据。

2100点以下机会大于风险

凭借着近期的种种利空，尤其是有人刻意散布“中国金融危机即将爆发”的谣言，自5月29日以来，仅14个交易日，大盘就从2334点~2042点，跌了12.5%，损失了市值3.1万亿。

在我看来，这是一笔得不偿失的“买卖”。重启IPO后的10年，也未必能融资3.1万亿，而现在只宣布“IPO最早在7月底重启”，3.1万亿市值就灰飞烟灭了。市场实践已表明，在2500点以下的下降通道重启IPO，是不得人心的。

因为，去年底收盘2269点，李克强总理和肖钢主席上任的点位2278点，现在都开了阴线，为“中国梦”抹黑，很失颜面。去年10月25日停止IPO的点位是2102点，周五却跌到了2042点，白白停了9个月。明眼人一看便知，2100点下方是没法顺利发新股的，2100点下方机会大于风险，2000点整数关是市场各方都不愿意看到轻易失守的。

因此，现在市场退守到2100点以下，未必是坏事。人们不应该惊慌失措，恐慌割肉，相反，选个股的余地更大，做个股更加安全。“升级版”股票的机会依然大于周期版。