康缘药业（600557）：3~5年内，我们认为热毒宁销售收入有望达到30亿，银杏内酯有望快速放量达到20亿，加上即将上市的痛安及口服品种等，公司销售收入有望达到70亿元。按照20%的净利润率，25倍PE，我们认为公司市值有望达到300亿以上。

投资建议：（1）销售能力逐步提升。康缘的产品线质地相当优异，但是其销售一直为其弱项。我们认为热毒宁的持续高速增长证明了公司对营销的掌控能力，口服线的持续调整主要受累于公司历史渠道问题。公司经营风格逐步转变得更为务实、稳健，销售逐步转向正轨；（2）业绩极具弹性。公司2010、2011年研发投入分别为1.4 亿、1.6 亿，远高于市场同类公司的水平，研发费用的剧增才是康缘业绩近两年低于市场预期的主要原因；（3）扣非后2012年0.67元，2013年0.91元，按2013年30倍PE，公司股价依然有较大上涨空间。 第一创业