新低又见新低，国家队进场带来的似乎不是一场救赎，而是一个陷阱。上证指数创下近两年新低2313点，从本周一30分钟线级别的走势背离之后，日线级别的走势更加难看，而周线级别如今更是看不到希望。目前看来，大盘何时能够见到市场底，至少要满足两个条件：一是资金的市场利率开始降低，二是周线级别的底部可以识别。

新低比预期来得还要快

国家队进场原本给予市场无限的想象力，但投资者很快就发现，抄底很容易，但买进之后想要出来的难度越来越大，特别是一些小股票，每天成交量都很小。而这一波反弹到现在，沪市也未出现过千亿级别成交金额，这意味着真正的大额资金并未进场。这又是为什么呢？

如果从技术上去解答这个问题，大致可以在周线级别上找到答案。今年四月份以来，周线的走势较为难看，期间只在6月底有个反弹，而那个反弹并未形成一个趋势性的上涨，只是形成盘整格局。随后市场继续跳水，大盘行至今日，该级别的背离并未出现，也就是说，市场还未出现周线级别的底部信号。而要形成这个信号，理想的走势是还需要一次盘整和一个下跌段的背离信号。按技术理论，形成这两段走势，至少需要八到十周的时间。周线反弹信号不出现，大资金也很难进场。

从资金层面来看，目前要经历的是一段痛苦的时期。有投资额较大的投资者就表示，目前抄底进去容易出来却很难，因为参与的人越来越少。为什么市场参与者越来越少？首先是国内市场的资金成本比较高，目前股市的收益率水平远不及理财市场，也比不上信贷市场，资金自然会往有利的方向流动；其次，最近美国房地产市场和股票市场突然好了起来，很多国际短期资本都回流美国；第三就是由于市场扩容，存量资金失血较为严重，这其中包括新股IPO和存量大小非的释放。

从基本面来看，目前的市场或许又处于一个纠错的阶段。今年年初，投资界对今年的投资增速有一个判断，那就是认为今年我国的投资增速依然可以保持较快增长，但从目前的情况来看，并非如此。有些投资如火电增速甚至为0，高速公路和铁路投资明显放缓。因为大部分投资都面临着一个问题，那就是边际效用递减，建得越多亏得越惨，现金流状况越糟糕。目前这种情况正慢慢显现。其次，还有一个对估值的认识问题，很多人认为目前A股的估值已经跌无可跌，但实际上位于估值底的都是那些已经“老气横秋”、失去成长性的股票，本来就不应享受高估值，而这些股票又占据A股大半江山。成长股的估值则始终无法下降，如快速消费品、医药、农业等，依然在高位。目前市场要做的事就是纠错，把市场的估值真正降下来。

何处是底部

那么，市场就没有底部了吗？这显然不符合自然规律，没有只涨不跌的市场，更没有只跌不涨的市场。那何处又是底部呢？分析人士认为，同样可以从技术、资金和政策三个方面去捕捉。

从技术上看，目前30分钟级别的反弹都难以看到，日线级别的亦出现跌破前期新低的走势，其买点或许在酝酿当中。但周线级别要走出完美走势，仍然任重道远。分析人士认为，若周线级别出现背离信号，就有可能迎来一波较为强劲的反弹。其背离原则是，大盘创新低，但不少技术指标不再创新低。

从资金面的情况来看，如果高息信贷市场终结，理财市场收益率下降，银行开闸放水，二级市场IPO逐渐平息，市场就可能迎来喘息机会。而这一切可能都会在四季度末期才会出现。因为，只有在此时，各方面的资金压力才会达到顶峰，才会加速一些事件的演化。

从政策面来看，投资和出口增速下降已经是预期中的事。政策面上，是采取积极措施阻止这一切发生，还是任其发展而让市场来解决这一切，也许要等政策推出以后才知道。对经济体来说，这也是最大的变数。日前，财政部公告称，允许上海、浙江、广东、深圳自行发债试点。这可能意味着政府正在尝试放宽政府负债的底线，在短线内可以缓解投资增速下降到来的压力。但地方政府本身就是一个负债系统，如果所投项目并不能带来丰厚的现金流，未来依然会有较大压力。对市场而言，这是一个积极信号，但长期依然充满着不确定性。

贺辉红