本周股市最令人注目的，一是创出了一年零两个月以来的地量501亿，二是众人预期的“2437点必破”并没有兑现。市场又现久违了的2500点的缩量盘整，一片悲观绝望的气氛。我则认为，缩量盘整是近期明智的选择。

货币政策的观望期决定了股市的缩量盘整

今年以来，中国的货币政策主要是围绕着CPI的变化而制定。对8月CPI 6.2%，市场分歧颇大。乐观者认为，CPI从7月的6.5%见顶回落的态势已明，货币政策不会再收紧，放松只是时间而已。悲观者则认为，CPI还将在高位盘整，还有加息的可能。中性观点者则认为，7月CPI创了36个月的新高，央行在8月不同以往，既不加息又不提准，表明已预见到通胀回落趋势；虽说货币政策不放松，但实际上已经“松劲”，没有更坏的预期，而是进入了往偏松方向的观望期。至于CPI和货币政策会否出现拐点？需要等10月15日公布的9月CPI公布后才能明朗。在目前仁者见仁智者见智的状况下，股市既不会大幅下跌，也不会大幅上涨，只能是缩量盘整。

扩容大跃进是缩量盘整的推手

许多人津津乐道于前几年股市的经验，等待趋势性上涨行情出现。殊不知，由于连年的扩容大跃进，流通市值已今非昔比。2005年998点时，流通市值仅8797亿，所以会有998点涨到6124点、达8.9万亿市值的大行情。2008年1664点时，流通市值仅3.8万亿，所以能有2009年8月涨到3478点、达12万亿流通市值的大行情。随后，为什么2010年11月到了3186点、2011年4月到了3067点，行情就戛然而止，出现大跳水？因为，此时的流通市值已急速扩张到20.7万亿和21.6万亿。就是说，3000点左右的流通市值已为3478点时的将近2倍，为6124点时的2.4倍，3000点就变成了不可逾越的屏障。更令人揪心的是，现2500点时的流通市值还有19万亿，与3186点、3067点相差无几。就是说，指数虽然下跌，但流通市值不变，这是靠源源不断的新股扩容和再融资来补充的；扩容计划可以轻易得手，是以牺牲二级市场投资者的股价市值换来的。在经济年年增长10%左右、去年上市公司利润增长38%、今年上半年增长24%的大好形势下，中国股市跌幅却连连居世界之首，1.4亿股民包括基金，几乎都是深套者。于是，缩量盘整便是无奈之举。

在整体低估值下只能捕捉局部性机会

银行股、大盘股的超低估值，从表面看，造成了市场低迷不振。但实际上，大大降低了市场的系统性风险。9月6日2770点收盘，沪深300指数的动态市盈率仅11.54倍，已低于2008年1664点时的12.5倍水准；银行股的市盈率已低于8倍，个别银行已低于6倍。这确实是全世界股市少有的低估值。它们不跌或不大跌，就难以指望指数会大跌。当创业板平均市盈率降到46倍，中小板降到33倍时，人们就有机会从中发现估值30倍、有中线机会的黑马。最重要的理由是，国家十二·五规划已将发展新兴产业作为经济转型，未来发展的重头戏，给予政策和资金的大力支持，加上这些公司盘小、高公积金、高未分配利润、高送转的潜力无穷，因而，这是整个市场最有可能跑赢大盘的板块所在。当然，对中小盘股也不能一味死捂，而应该勤做波段、高抛低吸、轮番运筹、抓住一次10送10就换股。

华东师范大学企业与经济发展研究所所长 李志林