A股阴跌不止，让人望断愁城。

无论有多少投资者希望股市上升，无论有多少人用市盈率寻找低估板块，指标似乎丧失了意义。指标并未丧失价值，而是指标背后的要素发生了变化。在景气下行的市场，看盈利不如看经营性现金流。

A股市场的经营性现金流急剧恶化。据统计，今年一季度A股上市公司虽然净利润保持增长，但现金流明显恶化。剔除金融行业，A股所有上市公司经营性现金流，由去年末的4685亿元下降到268亿元，低于2008年金融危机时的单季度数据。与2003年一季度的水平接近，但是2003年时上市公司数量明显少于现在。如果再剔除“两桶油”——中石油、中石化，整个A股上市公司的经营性现金流则为负数。剔除金融行业的22个申万一级行业中，共有11个行业现金流为负，机械设备、房地产、建筑建材、交运设备、商业贸易、纺织服装以及医药生物等行业，现金流都出现紧张状况，其中机械设备、房地产现金流情况最差，均低于-400亿元。

经营性现金流下降有诸多原因，或者是因为关联交易赊销情况，或者是因为下游不景气导致应收账款无法回收，或者原材料价格大幅上升，或者因为在景气上升阶段扩张过于迅猛。无论如何，在A股市场，经营性现金流大幅下降意味着经营环境急剧恶化，更意味着圈钱潮来势汹汹。

以银行股而论，很多分析师认为银行股是历史大底，值得价值投资者长期持有。问题在于，随着每日存贷比监管等手段日趋严厉，银行股目前根本不到为盈利欣喜之时，反而要为再融资忧心忡忡。是的，中国的大型金融机构规模全球领先，从去年年报到今年一季报花团锦簇，但那又有什么用呢？东南亚危机爆发之前金融机构规模增长全球瞩目，照样没有逃过被做空者攻击的命运，投资者仍然要为银行补充资本金服务。

在历年的致股东信中，巴菲特一直强调现金流的重要性。如在伯克希尔公司2007年年报致股东的一封信中说，伯克希尔公司所寻找的投资项目，就是那些在稳定行业中具有长期竞争优势的企业。如果这些企业具有迅速成长性当然更好，可是如果没有这种成长性，只要能产生可观的自由现金流，也是非常值得的。

无数高成长的公司没有产生稳定的现金流，说明市场景气堪忧，如果长年没有产生现金流，没有对投资者的回报，该公司成长的质地甚至高管的品质都有必要重新检视。

经营性现金流持续恶化，是A股大跌不止的罪魁祸首。                   叶檀