自3478点以来，大盘一直运行于大的下降通道中，与GDP走势背道而驰。中国股市“经济晴雨表”功能基本失灵。人们为此寻找了种种原因，但普遍忽略了一种强大的市场力量——股价向合理估值回归。近一两年来，这种力量已经从局部扩散到整体，演化成为一种不可阻挡的趋势。

高估值时代正在离去

两市自诞生之日起就一直维持在高估值状态。据统计，20年来各大行业平均市盈率普遍高达40倍以上，在30倍以下的仅公用事业和钢铁等极少数板块，远不及70倍以上的板块多。近一两年来，市场正在悄然发生变化。先是一二线蓝股普遍回落，板块估值大多跌至20倍以下，接着是中小市值股票的大幅杀跌，并且两者的跌势似乎都没有停止的迹象。

如果说地产股的衰落是缘于政策打压，那么，银行股始终无力冲出下降通道令市场大为不解。要知道，银行股在2010年业绩增长30%~60%，2011年一季度也基本上维持了这样的增长率，其动态市盈率只有7、8倍。按照以往的惯例，该板块早就一飞冲天了。此外，煤炭、汽车、家电等蓝筹板块，虽然市盈率只有十几倍，并且仍处于增长期，但也遭遇了同样的命运。欲振乏力，这种情况在以前是不可想象的。

蓝筹股“倒下”之后，市场开始对其它板块“动刀”。自去年11月中旬以来，中小板和创业板不再讲述“成长性”故事，而是大肆“挤泡泡”。4月19日以来，在欧美股市迭创新高的情况下，A股逆向而动。这次下跌的主角不仅是中小板和创业板，除银行保险板块外无一幸免。虽然指数跌幅不大，但破位下跌20%~30%的个股比比皆是。

今年以来，新股破发率达到半数以上，创历史纪录。种种迹象表明，市场价值取向已经发生了很大的变化。A股高估值时代正在离去！

三大因素促A股回归合理估值

A股估值重心的下移不是偶然的，也不是阶段性的。以下三大因素的合力促使A股必然向合理估值回归。

筹码稀缺性逐渐消失。物以稀为贵。股票的价格与稀缺性成正比。上轮大牛市于2005年6月起步时，A股的流通市值仅1.4万亿。现在，这个数值已经超过20万亿，并且今年还将增加4、5万亿。筹码泛滥时，估值必然降低。8倍市盈率的银行股还是没人要，原因就在这里。

资金面偏紧。在筹码大量增加的同时，资金面却在收紧。自2007年以来，流通市值的增长速度远远超过居民收入和居民储蓄的增长速度。入市资金的源头已经受到很大限制。公募基金虽然每年增加100多只，但总规模居然在缩小，就说明了这一点。

国际成熟股市的示范作用。在国际一体化的今天，A股很难再保持自己独立的估值体系。香港股市和欧美股市的估值水平将对我国股市产生强烈的示范效应。因此，不难理解近两年A—H股溢价指数始终在100附近波动。银行股虽然PE很低，但与成熟股市相比并没有多少优势。这是银行股没有行情的主要原因之一。

智荣