近日海外市场一路高歌，而A股市场表现却岌岌可危。显然美股迭创新高，对悲观情绪持续蔓延的A股市场已经起不到任何刺激作用了。在紧缩政策预期增强以及业绩“地雷”频发的背景下，A股短期难改下行的格局。基于估值的判断，A股整体下跌空间有限，但下跌时间或较长。

量化宽松或退出带来隐忧

根据美联储公布的最新利率决策，其将维持联储基准利率区间在零到0.25%不变，并表示第二轮量化宽松措施(QE2)到6月底结束。实际上，美国首季经济增长并不是特别理想，经济复苏依然存在不确定性，这从美联储最新经济预测可窥探一二。联储将今年1月美国经济增长预测3.4%至3.9%，下调至3.1%至3.3%，同时将通胀水平由1.3%至1.7%，上调至2.1%至2.8%。

在国际油价等持续上扬的背景下，美国国内通胀的压力也在不断上升。而欧洲央行及中国等新兴市场央行已提前采取加息举措，市场普遍预计美联储宣布加息只是时间的问题。而只要美联储采取加息举措，则弱美元的格局将被改变，资金将从新兴市场回流至美国，从而引发新兴市场的大跌。

双重压制股市难抬头

短期而言，来自政策面扰动因素较多。尽管国际板推行利空B股、美元可能重回强势格局及金融企业再融资需披露资本发展规划等传闻扰乱市场，并令A股及B股本周哀鸿遍野。但归结到底，业绩地雷和对流动性的担忧才是导致市场持续重挫的主因。鉴于货币紧缩的预期仍存，再加上上市公司业绩下滑已成既定事实，短期市场或难改弱势整理的格局。

首先，流动性偏紧的局面将继续给市场带来压力。基于再度提准所带来的累积效应，以及五一长假现金备付的需求增加，节前银行间市场的资金压力较大。其次，随着一季报业绩披露进入尾声，中小板及创业板业绩不如人愿已成既定事实，在此背景下，部分业绩不及预期的个股仍面临很大的抛售压力。

调整以时间换空间

从本轮市场的反弹来看，市场热点切换较快，蓝筹股的修复行情由于缺少资金推动和市场做多热情而出现停歇。同时，创业板及中小板已经进入“估值及业绩”双杀的被动局面。目前，在国际国内经济局势调控预期强烈、资金压力相对较大，而上市公司业绩又出现下滑的背景下，市场谨慎情绪蔓延。

中期来看，即便考虑到中性的盈利预测(目前市场对沪深300的一致预期已从24%下调至15%)，沪深300指数对应2011年市盈率也仅为12倍，处于历史次低位，全年股指仍有望在以银行为代表的蓝筹股的低市盈率以及盈利增长的综合因素下出现缓慢上行，而流动性则有望随着月底效应以及存款准备金缴款压力的消化短期出现缓解。另外我们也注意到由于部分地区供电紧张，针对高能耗资本品的限电减产措施再次发生，再加上下游需求旺季来临，水泥、钢铁等价格出现回升，这有望给连续调整的相关板块股价带来支撑。综合来看，指数出现大幅下跌的风险不大。

湘财证券 王玲