今年前4个月，上证综指仅涨了200点；从最低点2661点到最高点3067点，也只有400点；每个月都只涨100点。连期指与现指之间，也没有套利空间,这是近10年股市罕见的“蜗牛”式春生行情，其生成因素值得探究。

高速扩容的副作用越来越明显

金融危机以来，美欧股市尽量用量化宽松货币政策来治理危机，而股市基本不扩容或少扩容，让股市休养生息，投资者非但不损失，反而获利丰厚。而中国股市，仅股改一项，就将流通市值比例33%上升到85%，这本身是一场史无前例的大扩容。除此以外，去年IPO和再融资又高达1.02万亿元，居世界第一；今年前4个月依然速度不减。这就源源不断地抽取了市场的资金，使沪市成交量始终在1400～1600亿元徘徊，即使平均估值仅16～17倍市盈率，也难以推升股市。其实，货币收紧的目的是为了抑制通胀，减少投资规模，减少对原材料的需求。但现在，仅收紧了M2和信贷，却容忍新股大量发行，并“三高”发行，这同样会助通胀，与货币政策背道而驰。如果将间接融资和直接融资都收紧，只允许新兴产业股的IPO进行，限制消耗性产业的IPO，放慢扩容节奏，让股市恢复性上涨，让投资者财产性收入增加，反而可解决扩大消费的难题。这里就有一个上市公司赚钱与投资者赚钱二者之间如何保持平衡的问题。竭泽而渔的扩容政策亟待改变。

推动大盘股行情的难度超出预期

这两个月来，基金凭借着后续新基金扎堆发行，发动了对大盘股修复估值的行情，甚至有人异想天开地想重现2007年下半年的“二八”行情，将指数打到3800点、4000点。但是事与愿违。当今的大盘股已是2007年规模2.5倍，如大象屁股推不动，费了九牛二虎之力，只将股价打高了1～2毛，稍一停顿，获利盘、解套盘就抛售如注。指数刚涨到3050点，基金的仓位就超过88%上限的魔咒。更要命的是，长期以来形成的中国股市文化，导致了多数投资者不满足在大盘股拿红利，不愿在大盘股中跟风站岗，大盘股曲高和寡，无人喝彩。这样，基金就只能在大盘股中互相倒腾，找不到接盘的对手。本周的跳水，美国信用评级下降只是外因，而满仓的基金在大盘股跳水出货减仓才是主因，遂导致指数反复拉锯，围绕3000～3050点来回折腾，一味炒大盘股，实在是得不偿失。

3030点的“蘑菇战”还将进行

上周我提出，只要在3030点上方能收盘10天以上，就还能往上看。遗憾的是，本周只收盘一天，就出现跳水。迄今，3030点上方只收盘5天，还远远不够。目前，大盘仍处在调整中，但五周均线和20天线依然坚守，技术指标再有几天便可见底，尤其是人民币已升值到6.51元，相信“蜗牛”行情还将会走下去，“春生”行情还没有完。

华东师范大学企业与经济发展研究所所长 李志林