“通胀之下无牛市”是股市的一个经典论断。在通胀预期加大的情况下，10月以来大盘的井喷行情在近期戛然而止，上述观点再一次被分析人士频繁引用。而到了本周三，《人民日报》刊登的一篇评论称“抑制通胀不会以牺牲经济增长和打压股市为代价”，这犹如给A股打了一针强心针，大盘连续两天收出阳线。

一时间，“通胀与股市关系”再度被推到了市场的镁光灯下。CPI与A股走势到底有何种关联？多数分析人士倾向于：恶性通胀对股市不利，而温和的通胀则能提振大盘。同时，市场人士提醒，温和通胀下，消费概念股仍是投资上策。

两派观点激烈交锋

通胀对股市的影响向来是公说公有理婆说婆有理。摩根大通中国区董事总经理龚方雄曾表示，可以把通胀理解为生产能力的不足，而通缩则是生产能力的过剩。生产能力不足时，任何低效率的企业都可以分得一部分资源来补足供给，这就意味着整个经济体价值的下降，所以股市预期下降，表现为熊市；而生产能力过剩时，最先被淘汰的一定是效率低下的企业，从而意味着整个经济体的效率提高，所以股市预期上升，并表现为牛市。而另一派的观点则是，通胀发生后，银行存款搬家较明显，股市流动性宽裕，往往会出现快速大幅度上涨。

目前，非好即坏的极端论断渐渐淡出，另一种较辩证的说法正在流行。长江证券首席宏观策略分析师李冒余表示，观察历史可以发现，在温和通胀下，市场变动方向与通胀有着较大的一致性；当通胀由合理水平向高通胀转变的阶段，政策调控往往成为股市下跌的元凶；此外，在调控过程中，股市运行与当时估值和经济所处的周期更加相关。

温和通胀有利于股市

有业内人士将李冒余的观点解读为：温和通胀时，股市与通胀正相关，而在恶性通胀下，股市与通胀负相关。事实果真如此吗？

数据显示，从上世纪90年代至今，我国经历了两次较明显的通胀过程。一次发生在1993年5月至1996年2月，在1993年上半年通胀迅速飙升至10%以上，当年2月上证指数从1400点左右掉头向下，一直跌到1994年7月的400多点，此后震荡至1996年。而另一次较明显的通胀发生在2007年，2007年初CPI超出此前常规的4%，上证指数用10个月的时间完成了从年初2700多点到6000多点的疯狂。可见，当CPI涨幅过大时，股市进入长期熊市，但在CPI保持温和增长时，大盘会不断攀升。

不过，历史上也出现过通胀温和但股市走熊的情况，如2002年7月至2003年10月，CPI温和上升，并没有达到政策调控的警戒线，但是A股却出现持续下滑。

消费概念股仍是首选

在目前的通胀环境下，可以买哪些股票？分析师们仍然异口同声地推荐消费概念股，即跟衣食住行吃喝玩乐相关的股票。以中信证券、申银万国为代表的14家券商认为，商业零售板块将受益于人口红利及城镇化建设，是抗通胀的不错选择。此外，食品饮料等与百姓生活息息相关的个股也得到了众多研究机构的推荐。不过，在所有的消费概念股中，最受欢迎的还是医药板块。

“我们可以不喝酒不旅游，但不能不看病，所以医药板块是长期投资的热点板块，也是抗通胀的首选。”江苏著名私募人士王伟表示，医药板块中的生物制药受益于国家政策扶持，也是后期医药的发展方向，可以重点考虑与配置。

刘芳