过去十年历史经验显示，9月下旬市场调整概率最大。对于后市，我们认为，受长假因素及多重潜在利空因素叠加影响，震荡调整在所难免，但由于银行等权重板块支撑，箱形格局有望延续，人民币升值受益股有望成为市场热点。

9月下旬调整概率不小

受长假因素影响，9月下旬市场呈现出明显的季节性特征。据统计，过去十年间，9月下旬市场总体呈现震荡调整走势，其中六次下跌，四次上涨，四次上涨分别出现在2000、2006、2007和2008年。分析这四次上涨，2000年微涨，而2006、2007和2008年涨幅均超过2%，其中2006和2007年处大牛市期间，而2008年则受印花税调整影响；且这四年上涨在9月下旬都有一个共同特征，即大多数交易日市场波动较大，而少数交易日出现较大幅度上涨。

多重利空叠加箱形震荡延续 关注升值板块

近期市场利空传闻很多，通胀预期上升带来的不对称加息传闻，房地产量价齐升带来的进一步调控担忧，资本充足率提高对银行再融资的压力等。对于这些消息，我们认为，大部分是出于投资者对于超长假期不确定因素的担忧所致，但事实上，市场的表现也说明了短期市场确实面临着较多的不确定性。一方面，通胀预期上升和房地产现状带来的加息担忧，以及银行板块未来面临的总拨备提升政策的出台、房价下跌风险和政府融资平台贷款计提标准从严等压力带来的业绩前景不确定的风险，对大盘权重股上行存在压制；另一方面，中小盘股的相对高估值以及未来面临的限售股解禁压力，使得中小盘股面临着调整风险。因此，从大小盘风格看，短期市场出现趋势性上涨很难；但考虑到银行、地产、采掘等低估值板块调整幅度已较大，以及近期中小盘股大幅调整对风险的释放，还有渐渐上升的人民币升值预期，市场未来下行空间也有限，箱形格局仍有望延续。

投资策略方面，关注三季报预喜和受益于“十二五规划”政策预期的战略新兴产业和区域板块等投资主线外，可重点关注造纸、航空等升值受益板块。

杨晓春

由上表可见，近10年的国庆前一周沪指5次上涨、5次下跌，上涨与下跌的概率各占50%；国庆后首日有6次上涨、4次下跌，国庆后首周也是6次上涨、4次下跌，上涨概率均为60%，大于40%的下跌概率；近10年的国庆后首月(即10月)，沪指4次上涨，6次下跌，上涨概率只有40%。

值得一提的是，近10年国庆后首日沪指的表现与国庆后首周、首月的表现相关度很高，国庆后首周、首月沪指表现大都延续了国庆后首日涨跌的趋势。